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投资要点

事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收32.63亿元，同比-12.58%；归母净利2.89亿元，同比+8.27%。其中，单Q2实现营收21.51亿元，同比+2.15%；归母净利2.14亿元，同比+24.70%。

装饰材料稳健发展，定制家居业务B端仍有拖累。分行业看，23H1装饰材料业务实现营收25.44亿元，同比下滑11.18%，主要系B类占比较高。其中板材产品收入为15.03亿元，同比-20.04%，板材品牌使用费（含易装品牌使用费）2.48亿元，同比+28.14%，其他装饰材料7.92亿元，同比+0.26%。定制家居业务实现营收6.71亿元，同比-19.16%，其中零售业务板块的兔宝宝全屋定制业务实现收入2.46亿元，同比+17.54%，工程业务板块的青岛裕丰汉唐实现收入2.53亿元,同比-43.93%。

毛利率同比改善，内部费用管控加强。23H1公司销售毛利率20.35%，同比变动+1.57pct。分产品看，装饰材料业务/定制家居业务毛利率分别为19.81%/21.03%，同比分别变动+3.08pct/-3.31pct。期间费用率基本保持稳定，2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.26/-0.31/+0.05/-0.39pct，公司加强内部成本费用管控，销售及管理费用均有所减少；财务费用率下降主要系公司23H1向特定对象发行股份及经营性现金流入增加，短期借款同比减少，相应利息支出减少。此外，23H1投资收益4792万元，主要系转让江苏德华兔宝宝装饰新材有限公司、德兴兔宝宝装饰材料有限公司两家子公司股权收益及债务重组收益。

经营性现金流显著改善。23H1公司经营活动产生的现金流量净额4.98亿元，主要系公司加强营运资金管控。23H1末公司应收账款、应收票据、合同资产比年初减少21,864.10万元；合同负债比23年初增加8,229.27万元，应付账款比年初增加8,301.43万元，支付各类押金、保证金同比减少12,606.30万元。

盈利预测与投资评级：公司是装饰板材行业龙头，公司在巩固C端经销渠道优势的同时，应对行业趋势变化公司积极拓展小B家具厂、装修公司等渠道，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司管理优化管理模式。成品家居业务领域，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动战略，全屋定制等快速发展，工程市场短期承压优化客户结构，未来经营更加稳健。考虑到公司裕丰汉唐业务有一定拖累，我们下调公司2023-2024年的归母净利润预测为7.05/8.63亿元（前值为7.49/9.14亿元），新增预计2025年归母净利润为10.04亿元，对应2023-2025年PE分别为13X/11X/9X，维持“增持”评级。

风险提示：下游房地产竣工不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、应收账款回款风险。